来源:荀玉根思考
宁做乌龟,不做兔子
——2015年牛市十周年思考
不知不觉,2015年上证综指5178点已过去十年,2005年上证综指998点已经过去二十年,十年和二十年维度统计的A股相对表现,结果迥异。以交易所成立时间计算,A股至今已走过三十五载,市场不断完善,如何理性看待股市的合理回报率?本文就此提出思考。
15/6/12牛市高点至今,A股“失去”了十年。2015/6/12至今(截至2025/6/10,下同)上证指数、万得全A、沪深300普遍下跌30%左右,标普500上涨186%、日经指数上涨87%、伦敦现货黄金上涨182%、上海二手房成交均价上涨77%,大类资产比较下来,A股黯然失色。这主要源于2014下半年-15年上半年A股涨的太快,上证综指1年时间从2000点左右到5178点涨幅近160%。如果把收益率的基准日提前到2014年中,至今A股资产收益率和其他资产的收益率差距大幅收窄,详见下表。
二十年视角,05/6/6以来A股表现亮眼。2005年6月6日上证综指998点以来,万得全A指数涨幅高达746%,明显跑赢伦敦现货黄金的涨幅684%、标普500的涨幅405%、上海二手房价格的涨幅334%、日经225的涨幅238%,而沪深300和上证指数同时期累计涨幅同样较高,达373%、234%。
虽然过去十年A股被美股碾压,但过去二十年万得全A指数大幅跑赢标普500,年化收益率高达11.3%。不过估计享受这个复合涨幅的投资者很少,A股的长期收益率可观,但波动太大,投资体验差,无论是2005-2007年还是2014-15年的牛市,市场短时间的大涨、急涨都透支了未来空间,导致一轮牛市过后长时间的低迷。
美股经验:股市的最大魔力是长期复利回报。美国200年数据显示,从年化收益率来看,权益资产的回报率并没有高出其他大类资产太多,1802-2021年美股年化收益率为8.4%,长期国债为5%,黄金为2.1%。如果1802年投资1美元到黄金,2021年为94.3美元,如果投长期国债为5677美元,而如果投股票为惊人的5420万美元(含再投资收益),如爱因斯坦所说,复利是人类第八大奇迹。
与之类似的,一代投资大师巴菲特在其60年的投资生涯内年化收益率约为20%(以1965-2024年伯克希尔·哈撒韦公司的表现来刻画),高出含分红的标普500年化回报率10个百分点,但1965-2024年期间其累计的投资回报高达5.5万倍,遥遥领先于标普500的390倍。
思考:宁做乌龟,慢慢变富。贝索斯曾经问巴菲特:“你的投资体系如此简单,为何你是全世界第二富有的人,别人却不做和你一样的事情?” 巴菲特回答道:“因为没有人愿意慢慢变富。”其实,慢就是快。
对比我国过去二十年大类资产表现,A股的长期收益率很可观,2005-2024年,万得全A(考虑分红)年化收益率为9.8%,位居各类资产之首。但A股短期波动大,图3及图4对比了中美两国股市在不同市场环境下的波动率差异,虽然A股在牛市期间的年化涨幅要明显高于美股,但同时熊市期间的跌幅也更深。由于A股波动率大,像兔子一样上蹿下跳,因此真正能享受股市回报的投资者少。对于A股而言,更需要乌龟式的慢慢涨。
各类资产短期收益率与长期收益率的对比。前文回顾了A股近二十年及美股近两百年历史,可以发现合理买入价格+长期复利是获取可观投资收益的重要前提,若短期涨幅过大则会透支了未来收益率,就像兔子短期跑得太快后要上蹿下跳、休息睡觉。
那么目前来看哪些资产短期的收益率明显偏离其长期水平?若以2000年以来各类资产相应低点至今的年化涨幅来刻画各自的长期回报率,以今年涨幅以及近三年年化涨幅来刻画短期收益率,则数据显示黄金和美股的长短期收益率差距已经较明显。黄金价格自2001年低点以来(截至2025/6/10,下同)的年化涨幅为11%,而其今年内的涨幅已《一分快三直播平台》达28%、近三年年化涨幅21%,即短期涨幅高出长期收益率超10个百分点;美股方面,标普500指数近三年年化涨幅13%,同样高于其自2002年低点以来的年化涨幅9%。
相较而言,目前国内权益资产短期的年化回报率则明显低于其长期水平,万得全A今年以来涨幅为0%、近三年年化回报率为-3%(2005年低点以来年化收益率11%,下同),上证指数为-1%、-2%(6%),沪深300为-3%、-10%(8%),普通股票型基金指数为4%、-7%(14%),这种短期涨幅相较长期收益率的偏离值得重视。
风险提示:历史表现不一定代表未来。
责任编辑:何俊熹