观点小结
风险因素：政策不确定性；需求超预期。
1、行情回顾
4月7日开盘苯乙烯期货主力05合约跌停并封死跌停板，今日收盘报7374元/吨，跌幅5.99%，另外06-11合约均封死跌停板。
图1：苯乙烯期货价格
从近期价格波动来看，2月底以来苯乙烯价格持续下跌，此前苯乙烯价格的回落主要由于纯苯价格回落导致的下跌，由于苯乙烯需求支撑叠加检修预期，价格下跌过程中苯乙烯月差走强，且BZ-SM价差也明显走强，需求较好叠加检修计划导致的去库预期体现到苯乙烯的估值和月差上。
图2：苯乙烯期货主《中国天堂最新版本www》力价格走势
2、纯苯和苯乙烯现实矛盾
纯苯方面，供应端压力仍较大，但有减量预期，主要国内装置计划检修逐渐兑现且海外新增部分检修导致的减量，叠加芳烃调油的季节性。下游需求逐渐承压，近期己内酰胺和苯酚开工率明显下行，且苯乙烯进入4月有检修预期。4月纯苯呈现供需双弱的格局，但当前BZN稍低，纯苯估值端存在支撑。
图3：纯苯开工率和纯苯下游加权开工率
苯乙烯方面，进入4月以后检修预期开始兑现，万华4月初兑现检修，另外部分装置也有检修计划，供应端预计大幅缩减。需求端现实表现较好，但有转弱预期，一方面需求存在季节性，另一方面终端订单表现疲软，前期3S开工率维持高位导致当下3S成品库存偏高，需求负反馈的担忧也在加剧，叠加关税政策影响，终端需求预期再打折扣。
图4：苯乙烯及3S开工率
从苯乙烯价差结构来看，苯乙烯价格重心相对2月明显下移，近远期价差结构呈现BACK结构，基本反应供需端的强现实和弱预期，以及对于成本端的预期。从利润结构来看，前期由于苯乙烯检修预期导致市场给4月一个较高的利润，但随着纯苯国内外检修增多，纯苯价格止跌反弹，叠加苯乙烯自身需求预期转弱，近期苯乙烯利润也快速收缩，近端相对的高利润格局向下修复。
图5：苯乙烯价差结构和利润结构
3、美国加征关税对于苯乙烯的影响
4、总结和建议
单边价格来看，短期苯乙烯价格的驱动在于成本端原油价格的波动，原油价格受到美国关税政策影响大幅下跌，苯乙烯跟随成本下移。中线看，关税政策施行后，苯乙烯下游成品出口或明显缩减，终端需求减少导致苯乙烯需求承压，负反馈作用下苯乙烯供需预期转弱，价格重心或继续下移。
月差方面，近端由于检修预期和下游表现稍强，远期需求预期转弱，主要由于需求季节性和关税政策导致的出口缩减预期。近远月差或逐渐走强。
估值方面，从供需逻辑来看，纯苯检修预期叠加芳烃调油预期支撑纯苯估值，但苯乙烯供需预期转弱，苯乙烯高估值或向下修复；从关税政策带来的影响角度看，短期原油持续下跌导致上游跌幅更大，苯乙烯利润或走扩，但从终端出口需求缩减导致的负反馈角度，苯乙烯估值将继续下移。总体来看可以关注远期利润的做缩。
作者：汤剑林
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