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发布时间:2025-06-12 15:32

国信证券发布研报称,当前白酒板块已进入底部可布局区间,或可适当乐观。飞天批价同比跌幅收窄,若平稳度过当前压力测试阶段,后续有望企稳2000元以上。市场对业绩增速环比下修已有充分预期,酒企在做长期正确的事,龙头公司分红指引积极,当前股息率支撑力较强。6月推荐组合为山西汾酒(600809.SH)、贵州茅台(600519.SH)。

国信证券主要观点如下:

第二季度进入白酒行业传统淡季,叠加环境不确定因素增加,板块股价走弱

需求看,Q2以来关税政策扰动宏观经济,5月出台《党政机关厉行节约反对浪费条例》,政商务消费场景受到一定影响;五一&端午小旺季宴席场次有所回补,单场均开瓶表现一般,整体需求延续平淡。供给看,酒厂多以维护渠道健康度为先,纾压渠道、慢速发货;另一方面伴随即时零售强势入局,“618”线上酒类销量延续高速增长,美团闪购大力度补贴,对传统渠道名酒价格产生冲击,高端白酒批价环比下跌。市场担忧需求压制、价格松动对短期基本面的影响,估值持续回调。

行业降速共识进一步强化,个股alpha边际降低,酒企股东大会传递理性增长态度

2025Q2伴随行业beta进一步走弱,个股表现从前期分化加剧、强者恒强,逐步过渡为强alpha标的也显现压力。渠道看,主要酒企回款及发货进度略慢于去年同期,节后库存环比有增加,后续仍以促动销、去库存为主要工作。报表端看,酒企增行蓄水池边际减弱,年报目标多理性降速,中报增速预计同比下修,个股调节业绩的工具或有差异,年内茅台、汾酒、古井、今世缘预计仍能实现份额提升。

该行认为当前位置进入底部可布局区间,或可适当乐观

1)飞天批价可视为行业景气度指标,5-6月飞天批价同比跌幅相较此前收窄,当前多重不利因素叠加,若平稳度过当前压力测试阶段,后续有望企稳2000元以上。2)市场对业绩增速环比下修已有充分预期,酒企在做长期正确的事,茅台积极拓展销售渠道,扩大消费者基础,以文化赋能品牌;五粮液、老窖、汾酒重视消费者培育和厂商关系维护;区域酒龙头理性竞争,今年更加重视产品价盘和产品生命周期。3)龙头公司分红指引积极,对冲增速下降对ROE的影响,当前股息率支撑力较强,洋河股息率(TTM)在7%附近;板块层《七彩平台直播》面看伴随公募新规落地,低配的行业龙头茅台有望获得资

风险提示:宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱;消费税等行业政策;安全事故导致消费品企业品牌形象受损;市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨;食品安全问题等。

  

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